头顶“网红店”、“潮玩”等多个时尚潮流光环的KK集团计划登陆港股主板，公司于11月4日向港交所递交了招股书。
值得留意的是，除了网红概念，在KK集团背后为其站台背书的投资大咖更堪称“阵容豪华”，包括：持股1.17%的京东、投资达人黎瑞刚持股逾6.8%，以及阿里巴巴(09988.HK)前高层俞永福等均名列其中。
（图片来源： KK集团官网）
公开资料显示， KK集团曾在7月份宣布在完成F轮系列融资，至此公司的估值已经高达200亿元。不过，KK集团招股书显示，公司从2018-2020年以及至2021上半年报均录得亏损，尤其是在2021年上半年的亏损多达43.97亿元。
领跑潮流零售业却连年亏损 200亿估值合理性引关注
据了解，KK集团主打潮流零售，旗下拥有4大零售品牌KKV、THE COLORIST、X11及KK馆，致力于精品集合、美妆及潮流玩具三大类别的业务开展。
KK集团创始人兼CEO吴悦宁曾公开表示，“（如果）你连网红都不是，连内容的传播都没有，你谈何品牌？”在吴悦宁看来，KK集团旗下的集合店应当对年轻人打造出一种相对稀缺的体验感，“他们如果看到好看的门店，卖的产品也不错，这种体验相对稀缺，值得拍照发社交媒体，他们就愿意来。”
与其他网红店相似，KK集团采用“种草”与“打卡”的方式，将旗下的众多门店打造成面向“Z世代”的“网红打卡天堂”，包括超大的门店空间、整幅的彩虹色陈列墙，加之多样化场景设计，以网红素材构建拍照打卡区，将功能分区和主题内容相结合，各类平价商品陈列以及全自助购物服务等，以此来满足消费者的购物体验和增加消费者的新鲜感。
根据弗若斯特沙利文报告，2020中国潮流零售市场中，以GMV计，KKV及KK馆共同位列精品集合市场第四名，THE COLORIST则于美妆市场中名列第三。得益于旗下品牌的发展，KK集团2018年-2020年的年复合GMV增长率达到了246.2%，成为前十大潮流零售商中增长速度最大的企业。财报显示，公司营收持续保持高速增长态势。在2021年上半年录得16.83亿元，同比大幅增长235.05%。
KK集团快速发展的背后离不开资本的疯狂涌入。公开资料显示，KK集团成立于2015年，在短短6年内已经先后获得从A轮到F++轮的多轮融资，尤其是在2021年6月，单月就连续实现了F轮、F+轮、F++轮融资。至7月份，KK集团高调宣布，在完成F轮系列融资后公司的估值已经达到了200亿元。
伴随估值的提高，为KK集团背书的投资大咖也逐步浮现，包括：持股1.17%的京东、投资达人黎瑞刚持股逾6.8%，以及阿里巴巴(09988.HK)前高层俞永福等均名列其中。
但是，KK集团备受资本青睐及高估值的风光下，却无法掩盖公司利润持续亏损的现实。
公司招股书显示，2018-2020年度报告以及2021半年报4个财务报告期内，KK集团均未能实现企业的盈利，分别亏损7948.5万、5.15亿元、20.17亿元、43.97亿元。
（来源： KK集团招股书）
一边厢获得资本青睐，一边厢又连续录得亏损， KK集团的高估值究竟是否合理，成为投资者关注的一个热点。
加盟商净增长现倒退 线下扩张及贡献影响几何
KK集团在招股书中表示，“由于不断投资于开发零售品牌组合及扩大门店网络，公司出现持续亏损，但公司的盈利能力正在改善，经调整净亏损率逐步减少。” 这似乎表明，公司盈利持续录得亏损与门店的扩张不无关系。
回溯KK集团的发展轨迹可见，其之所以能实现年复合GMV高速增长、成为前十大潮流零售商中增长速度最大的企业，除了资本的助力外，在很大程度上KK集团还受益于加盟店。
招股书显示，2018年-2021年上半年，4个会计周期中，货品销售总额中加盟商的占比分别为26.1%、51.9%、57.5%、42.9%。在经历了2019年的店面快速扩张后，KK集团的货品销售中近一半依靠加盟商。
（来源： KK集团招股书）
据了解，过往KK集团的快速扩张与其对加盟商的扶持政策有着重要正关联。招股书中显示，KK集团提供予加盟商贷款的年利率一般介乎10%至12%，期限为三年。在记录期间，KK集团加盟商未偿还的贷款占总收益的比例最高达到16.5%，贷款支持下，KK集团的店面快速扩张。
但是，这种“扶持政策”自2021年6月30日起戛然而止，KK集团同时宣布将不再提供预付款项。
（来源： KK集团招股书）
由此带来的影响，在公司之后公布的加盟商数据上逐渐有所体现——在2019年之后，KK集团的加盟商净增长出现了下降的趋势；到2020年，甚至出现了9家的净减少。
因为相关扶持政策带来的加盟商增长趋势的变化，究竟会对KK集团线下网络的扩张及销售带来怎样的深远影响，值得投资者密切关注。
前五大客户变动极频繁 倚重关联方或成发展短板
KK集团招股书显示，2018年-2021年6月30日，其与前五大客户的业务关系合作期限从三个月至三年一个月不等。值得一提的是，在此期间，KK集团的前五大客户变动极为频繁，在3年半内的4个会计周期内出现在前五大客户名单上的企业多达15家。
其中，在2018年的前五大客户中，仅有1家继续成为了2019年的前五大客户；但是，到了2020年，前五大客户便与2019年的前五大客户截然不同。另外，在2018年-2020年的3个会计周期中，前五大客户的收益占比相对平均，最大占比在5%左右。
在2021年中报上，前五大客户的收益占比出现了明显的分化。截至2021年6月30日，客户J是KK集团的第一大客户，收益占比由2020年的5.2%激增到12.1%。
（来源： KK集团招股书）
客户J为合资公司， KK集团持有其50%的股权，而余下50%则由一名独立第三方持有。此外，客户M是KK集团的第二大客户，其间接持有KK集团一间子公司49%的股权。
对于KK集团以股东身份出现在加盟商的方式，业内人士就此表示，“这种方式是一把‘双刃剑‘，好的方面在于能够加强企业与加盟商之间的利益绑定，不利的方面则在于有可能出现关联交易的负面影响。”他补充说，“一旦关联交易方长期成为公司大客户，就需要考虑是否会令公司的长远发展受到影响。“
另外，值得留意的是，目前KK集团的主要产品是通过向第三方合作伙伴采购，其通过寻找优质的第三方合作伙伴，尽可能地控制中间环节、降低成本，通过“量”的积聚，实现“薄利多销”。这种模式下，KK集团与第三方品牌的关系程度就显得尤为重要，这或将影响到KK的商品质量和价格优势。
招股书显示，2018年-2021年上半年，第三方品牌商品销售分别占KK集团同期总收益的98.6%、92.3%、87.7%及86.6%。截至2021年6月30日，KK集团已经与国内外1145个第三方品牌形成合作关系，并成为30个第三方品牌的中国独家分销商。
市场分析人士指出，依靠第三方品牌支撑的零售企业可能在市场的不断壮大遇到“产品同质化”的竞争，这种情况下，投资者就需要考虑相关企业的利润率是否会遭受影响。另外，KK集团旗下的品牌集合店要想在众多同业“围追堵截“中突围而出，还需要更加差异化的产品、服务和经营。
