耳机界有个说法，“万元以下听个响。”
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对于影音电子发烧友来说，耳机并不是单单听音乐如此简单，他们还追求耳机对声音的解析力、还原度以及调音。他们认为，“上档次”的耳机，高音清越、低音雄浑。
而细数市面上的耳机厂商，索尼、音珀、哈曼集团、森海塞尔等企业的电声产品已占据市场极大份额，获得了消费者的青睐。近日，为上述企业代工的天键电声股份有限公司（以下简称“天键股份”）也递交了招股书，拟在创业板上市。
业绩波动较大
下游市场开始萎缩
公开资料显示，天键股份2015年4月成立，主营业务为微型电声元器件、消费类、工业和车载类电声产品、健康声学产品的研发、制造和销售。其主要产品为各类耳机产品，包括头戴式耳机（无线头戴、有线头戴）、TWS耳机、入耳式耳机（无线入耳式、有线入耳式）、对讲机配件和车载配件、声学零部件（喇叭、麦克风）等。
受益于TWS耳机需求爆发、居家办公带来耳机需求增长，2019年至2021年公司营业收入复合增长率达到59.56%。但进入2022年，情况并不乐观。上半年，公司营业收入为4.93亿元，同比降低24.96%。
在此前披露的问询函中，深交所亦要求公司对业绩持续性作出说明。
对此天键股份回复称，谨慎假设下，预计今年全年实现营业收入12.51亿元，同比下降11.34%，预计实现扣非后归母净利润7008.24万元，同比下降26.17%；乐观假设下，预计今年全年实现营业收入13.53亿元，同比下降4.11%，预计实现扣非后归母净利润8022.93万元，同比下降15.48%。
从行业来看，情况也并不如意，整体市场呈现萎缩之态。据Canalys的统计数据，今年第二季度全球个人智能音频设备出货量同比下降1.7%至9810万部，其中美国下降1%，中国下降了13%，TWS是唯一实现增长的个人智能音频设备品类，增长8%，达到6300万部。尽管出货量有所增加，但TWS市场价值下降了2.9%。
为上市让员工“自愿放弃”五险一金？
或存粉饰业绩之嫌
翻阅其招股书发现，2020年前，天键股份未为员工缴纳“五险一金”的情况十分突出。2018年至2019年，天键股份员工的五险缴纳比例均未达到60%，公积金缴纳比例分别为18.74%、17.45%。而到了2020年，天键股份员工的“五险一金”缴纳情况才趋于正常，提升至了90%以上。
对此，公司解释称：“报告期内，公司存在因部分员工为退休返聘、当月新入职员工、外籍人员或自愿放弃缴纳等原因，未为部分员工缴纳社会保险及住房公积金。”
根据相关法律人士的意见，自愿放弃缴纳的承诺是无效的。社保和公积金缴纳属于用人单位的强制性义务，不得因当事人放弃而免除。
事实上，2018年和2019年天键股份需要补缴的社会保险及住房公积金测算金额分别为1073.83万元和1235.15万元，占当年利润总额的比例分别为76.64%和283.99%，也就是说，如果算上补缴的社保，天键股份在2019年可能处于亏损状态。
值得注意的是，天键股份选择的上市标准为“最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于人民币5000万元”。若不是员工“自愿放弃”五险一金，天键股份也达不到上市标准。
对此，天键股份回复和讯财经表示，根据赣州市人民政府出具的《证明》：“天键股份为我辖区内企业，在 2018 年至 2022 年 6 月期间，不存在因社会保险及住房公积金缴纳相关的违法违规事项而被处罚的情况，我市及相关部门不会对上述期间内的社会保险及住房公积金缴纳情况进行处罚或追缴，未在本市辖区内造成影响社会稳定和治安的不良事件。天键股份不存在通过刻意减少员工的社会保险及住房公积金缴纳比例，从而达到相关发行上市标准的情况。”
但在招股书中，天键股份却又表示，“对于公司报告期内未实行全员缴纳社保及公积金的情况，存在被监管部门采取责令整改、补缴、罚款等处罚的风险。”
客户集中度较高
核心客户订单影响盈利持续性
除此之外，天键股份存在对大客户高度依赖的情况。
招股书显示，2019年至今年上半年，公司对哈曼集团的销售收入占比分别为26.75%、62.47%、58.71%及62.07%，2020年伴随对哈曼集团的销售收入由2019年的1.48亿元增长至7.85亿元，公司当期营业收入达到12.56亿元，同比2019年增长126.71%。
今年上半年，对哈曼集团高度依赖的风险逐渐显现。
问询函回复资料显示，俄罗斯是哈曼集团产品的主要出口地区之一，2021年出口俄罗斯的产品销售收入为1.30亿元，销售收入占比达到9.21%。今年2月底俄乌战争爆发，哈曼集团在战争爆发后未再向公司下达发货至俄罗斯的订单。今年上半年公司出口至俄罗斯的产品销售收入同比下滑69.03%。
与此同时，天键股份称，由于研发进度延期，公司预计销售量较大的哈曼集团TWS耳机新项目未在今年一季度实现量产，未能及时弥补两款主力机型的销售空缺。在此背景下，一季度公司TWS耳机销售收入同比下滑45.99%。
上半年伴随其他前五大客户销售额下滑，公司对哈曼集团的依赖程度进一步上升。问询函回复资料显示，今年上半年，公司第二至第五大客户销售额分别同比下滑79.63%、63.74%、24.68%和95.23%，哈曼集团的销售收入占比则由2021年上半年的52.21%进一步提升至62.07%。
对此现象，天键股份解释，电声行业的下游客户通常会在建立合作关系前对制造厂商的生产工艺、质量管理、产能规模等方面进行严格考核，认证通过后，下游客户与电声制造厂商的合作关系通常比较稳定。同时也有利于电声制造厂商形成竞争优势和壁垒，符合供需双方利益，因此行业内客户集中度较高的现象属于行业惯例，具有合理性。
天键股份进一步表示，核心客户订单的持续性将影响公司盈利能力的稳定性，因此公司努力推进市场开拓工作，开发了安克创新、蓝禾科技、百度、传音控股和 Nothing 等新客户，以降低客户集中风险。
负债率高企
偿债能力不及同行
财务数据上，天键股份资产负债率逐年走高，衡量偿债能力指标的速动比率和流动比率也远不及可比同行。
具体来看，2019年-2022年上半年，天键股份的资产负债率分别为63.34%、67.37%、54.95%、49.88%。其中，公司流动负债分别为 34,776.34万元、59,847.60 万元、46,074.50 万元和 35,533.62 万元，占负债总额的比例分别为 99.06%、99.19%、87.80%和 77.58%。公司主要流动负债为应付账款和应付票据。也就是说，除了借的钱，天键股份还欠着大笔供应商的钱。 对此，天键股份回应，公司资产负债率较高，主要是因为公司的融资渠道相对不及已上市公司；假设公司本次发行募集资金 6 亿元，募集资金到位后，公司资产负债率将降低至 30.17%，与同行业可比上市公司平均水平相近。
此外，公司的流动比率和速动比率也远不及可比同行。报告期内，天键股份的流动比率分别为1.02、1.16、1.37、1.51，虽然呈逐年上升的趋势，并略有改善，但是同行平均值则为2.88、2.52、2.80、2.99，完全碾压天键股份。
速动比率方面，报告期内，天键股份分别为0.71、0.90、1.07、1.17，也是每年都有些微的改善，不过，同行的平均值分别为2.12、1.84、1.99、2.02。对比来看，天键股份和同行平均水平，也相差较远。
