资金常年被母公司占用 众安生活服务的潜藏风险｜IPO观察

去年四季度，受房地产行业的资金收紧影响，大批物业股股价暴跌。为了避免受到母公司的财务困扰拖累，物企纷纷降低了和母公司关联交易的比例，以让投资者放心。

而刚刚聆讯通过，获得发行新股资格的众安生活服务恰恰就是这样一类高度受母公司影响的物业股。公司常年向母公司众安集团（HK0672）垫资，又由母公司输血提供收入和利润，同时还为母公司旗下的发展项目提供担保。根据克而瑞的研究，众安集团企业借款总额约为人民币169.9亿元，其中一年以内债务占比21%， 1-2年债务占比45%，明年将会迎来偿债高峰。

这也让投资者担心，众安生活服务在完成此次发行后，资金是否会依旧被众安集团占用，甚至因为为集团旗下的项目公司提供担保，而带来其他的经营风险。

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存款之疑：现金都被挪用了？

2019年至2021年的现金余额分别为5716.3万元、1.31亿元和5022.5万元，但对应的利息收入仅为4.9万元、14万元、28万元，以利息收入和当年度存款余额对比，分别只有0.09%、0.1%和0.5%，以年度收益率衡量，多数年份还不如当年的基准利率来高。

这就不免让人怀疑，这些资金存入到公司账户的时间，可能是接近报告期期末的。因为，按照公司的招股书，众安生活服务每年的经营性现金流都是净结余的，并不需要大量动用账户里的现金。

那么，为什么公司要这样做？背后的原因又是什么呢？

答案就在公司的现金流量表里。从2018年至2021年的三年里，众安生活服务每一年都要向包括众安集团在内的关联方垫款，2018年垫款的金额是1816.9万元，2019年是1975.5万元，2020年则高达1.32亿元。

但众安集团返回的垫款却分别是503.8万元、428万元和1.77亿元。大量的资金被众安集团占用，众安生活服务自然不太可能靠手里的现金再投资，去获取理财收益或者固定存款利息。

这同时也能说明，众安生活服务的业务规模增长幅度，为何远不如近期上市的东原仁知和力高健康生活了。

根据招股书，众安生活服务从2019年到2021年的三年间，管理面积仅从950万平米增加到1180万平米，复合增长速度仅11.3%，是同期上市的物业企业中最慢的那一家。

和同期上市的同行相比，众安生活服务在收并购层面没有投入大量的资金，也许是其中一个重要的原因。同期上市的东原仁知和力高健康生活都投入了大量资金用于收并购。而众安生活服务在过去三年，仅用不超过200万的资金收并购其他物业公司。

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收入：超过20%来自关联交易

由于资金大量被占用，众安健康生活的现金流动性和财务健康，很大程度上依赖于众安集团。根据众安集团近期发布的截至2021年12月31日的业绩，众安集团的非限制现金仅53亿元，而在未来一年到期的银行借款36亿，加上供应商欠款21亿，总计57亿。

克而瑞进一步研究透露，众安集团企业借款总额约为人民币169.9亿元，其中一年以内债务占比21%， 1-2年债务占比45%，2023年将会迎来偿债高峰。

来自众安集团的财务压力，显然也会对众安生活服务的财务健康构成风险。根据公司招股书披露的资料，众安生活服务旗下的浙江润洲物业服务有限公司向中国新城市(300778)旗下从事商业物业开发及销售的恒利企业管理（杭州）有限公司提供总金额达到3.5亿元的担保，而单薄最后截止时间是2030年5月13日。公开资料显示，中国新城市为众安集团的间接非全资附属公司。

对众安健康生活来说，愿意为众安集团承担财务风险，并非没有回报。过去三年来自众安集团的关键交易收入分别达到940.2万元、3523.8万元、6990.8万元，占年度收入的5%、15%和23.67%。

只不过，这部分交易中，有一部分只是应收账款，没有现金流产生。根据众安生活服务的经营性现金流量表，2019年—2021年新增关联性应收账款分别是388.3、1818、697.7万元，分别占当年度关联交易金额的41%、51%和10%。

但即使没有足够的现金收入和相应的现金利润，众安健康生活也必须力挺众安集团。原因是公司实际上在2021年出现了经营性现金流净流入大幅下降，由2020年的9118万元，降至2817.5万元。

在2817.5万元的经营性现金净流入，来自众安集团的“帮助”，起到了非常关键的作用。当年度公司应收关联公司的款项减少了1549.2万元，而应付的关联交易款增加了235万元。这意味着在2817.5万元的经营性现金净流入中，有接近1800万属于关联公司。

虽然在众安集团的帮助下，众安健康生活的经营性现金流仍呈正流入。但是，由于2021年的流入净额较2020年大幅下降，某种层面其实也预示着利润将要下行的趋势。这在很大程度上，将进一步压低公司的估值。然而，公司如何解决这些问题？过去三年利息收入远远低于正常利率，又是否与公司资金被众安集团占用有关？关于众安智慧生活服务招股书的若干疑问，对方回应称公司目前处于静默期内，暂不便回复相关问题，如之后需要进一步沟通，欢迎再随时与我们联系。

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