近日，北交所“一哥”贝特瑞发布2021年业绩快报，实现营业总收入105.96亿元，同比上涨138.02%；归属于母公司股东的净利润14.22亿元，同比上涨187.46%；基本每股收益为2.93元；归属于母公司股东的每股净资产为15.73元。
贝特瑞对于业绩大幅增长的原因表示，2021年公司正负极材料销量快速增长，产销两旺使得公司当期业绩同比实现大幅增长。
毛利率持续下滑 应收账款节节攀升
贝特瑞登陆北交所以来备受关注，贝特瑞是全球最重要的锂离子电池正负极材料供应商之一，其负极材料出货量连续8年位列全国第一。截止2021年三季度贝特瑞和讯SGI指数评分72，还有较高成长空间。
从盈利方面看，2021年前三季度加权净资产收益率16.2%较2020年同期的7.61%有大幅度提升，净利率16.27%也较此前的13.36%有多提升，但值得注意的是贝特瑞毛利率似乎在持续降低，2018年到2020年贝特瑞毛利率分别为29.04%、30.12%、28.53%，2021年前三季度为27.34%，目前存在毛利率持续下降的风险。
在现金流方面，贝特瑞前三个季度的经营活动产生的现金流量净额为-3.18亿元，较去年减少了-157.25%，占营业收入占比为-4.64%。拉长时间线可以看到贝特瑞现金流出现负增长始于2021年三季度，而且目前看，贝特瑞的现金流处于紧张状态。贝特瑞表示原因有两点，第一为了保证原料供应，满足客户需求，重点原材料和石墨化加工供应商的预付款大幅增加。其次，前期所开具支付原料供应商的应付票据陆续到期，使购买商品、接受劳务支付的现金增加。
同时，贝特瑞应收账款颇高，且节节攀升，近五年贝特瑞应收账款呈明显上升趋势，2017年到2020年分别为10.78亿元、12.82亿元、12.34亿元、13.62亿元，2021年前三季度为14.96亿元。在贝特瑞半年报中，也曾提示相关风险，公司应收账款余额较大，占营业收入的比例较高。但随着未来公司经营规模进一步扩大，应收账款余额将可能提高，如果公司出现大量应收账款无法收回的情况，将会对公司的经营业绩造成较大的不利影响。
研发方面，贝特瑞穆迪·BVD的企业创新指数为72.41，前三个季度研发费用为3.84亿元，同比增长了140.81%，前三个季度研发占营业收入比重为5.60%，去年同期为5.91%。值得注意的是，贝特瑞的研发力度近三年一直保持在同等水平。
产能持续加码 估值或有向上空间
贝特瑞产能正在持续加码中，2月16日贝特瑞发布公告称，拟与深圳市光明区人民政府合作，投资50亿元建设年产4万吨硅基负极材料项目。而2021年贝特瑞也是频频加码产能，据安信证券统计，2021年度贝特瑞投资扩产项目包括了5万吨高端人造石墨负极材料项目、年产12万吨负极针状焦生产线、年产8万吨高端人造石墨负极一体化产线、年产5万吨锂电池高镍三元正极材料项目、年产4万吨的锂电负极材料建设项目、年产10万吨锂电池负极材料前驱体和成品生产线项目、年产7万吨人造石墨负极材料一体化生产线项目、年产10万吨人造石墨负极材料一体化生产线。
不过在贝特瑞频频扩张的同时，也面临相应风险，贝特瑞2021半年报曾提示，随着公司经营规模的快速提升，公司的产销规模将会进一步上升，公司资源整合、人才建设和运营管理等能力都需要进一步加强和提升。如果公司经营管理能力未来不能适应公司业务规模的进一步扩张，将可能对公司的生产效率和盈利能力产生不利影响。
图片来源：安信证券
2022年新能源持续景气，申万宏源(000166)表示，2022年是锂电产业链供给突破之年，贝特瑞作为正负极技术路线集大成者，有望享受扩产和前端技术路线商业兑现双重利好，估值向上空间大。
