前不久，被市场称为“裤王”的A股上市公司九牧王(601566,股吧)披露了2021年三季报。数据显示，2021年第三季度业绩报告，报告期内实现营收7.76亿元，同比增长21.52%；营业利润为-8,155.59万元,其中公允价值变动收益为-10,551.36万元。
数据表明，第三季度九牧王的亏损主要是投资业务产生的公允价值变动损益所致的，九牧王爱投资已经是人尽皆知了。翻开过往的数据不难发现，近年来公司交易性金融资产与可供出售金融资产合计占总资产比重都在10%以上。2017-2018年期间，公司上述两项金融资产超过了20亿，占总资产比重超过30%。
投资相关金融资产给九牧王带来了一定收益，2017-2020年，九牧王投资收益累计金额将近4个亿，平均每年获利1个亿，这对于每年净利润仅几个亿的企业来说是一笔不小收入。在金钱诱惑下，九牧王慢慢把金融投资发展成为了支柱业务。
一、投资波动大，内部控制疑云
九牧王的投资之路，要从2014年投资财通证券说起。2014年12月，九牧王旗下全资子公司九盛投资以2.98元/股价格认购财通证券6200万股，合计出资1.85亿元。
自此九牧王开启了大规模的投资之路，公司先后投资了北京清科致达投资管理中心、上海向心去网络科技有限公司、厦门象晟投资基金合伙企业等股权、基金与初创型企业。随着投资增加，公司可供出售金融资产与其他综合收益开始急速增长，最高峰时公司可供出售金融资产与其他综合收益合计超过了30亿，占总资产比例50%以上。
公司激进投资策略也带来了一定的回报，2019年3月，公司发布公告称：公司投资财通证券2019年2月21日至2月28日，九盛投资累计出售财通证券股份901.78万股，累计成交金额9275.58万元，占2017年12月31日归属于上市公司股东的净资产的1.74%；扣除成本及相关税费后，实现投资净收益为5985.71万元，占公司2017年度经审计的归属上市公司股东净利润的12.12%。
然而，在丰厚收益背后也存在着巨大的风险。在2018年期间，公司投资出现波动，其他综合收益科目减少了8.56亿，意味着九牧王账面财富减少8.56亿，这几乎是九牧王近两年的利润。同时，在2020年公司投资收益实打实的亏损了0.59亿，占当年净利润的16.62%。
九牧王这种时高时低的投资变动，让投资者们惴惴不安。九牧王是典型家族企业，董事会中也多是家族企业人员，在亲情关系的影响下，九牧王这些投资的合理性，与企业内控制度有效性受到了质疑。
在今年内部审计报告中，容诚会计师事务所称：在内部控制审计过程中，我们注意到九牧王公司的非财务报告内部控制存在重大缺陷。由于存在上述重大缺陷，我们提醒本报告使用者注意相关风险。需要指出的是，我们并不对九牧王公司的非财务报告内部控制发表意见或提供保证。
虽然容诚会计师事务所以“工作人员文档编辑错误”为由，对相关审计结论进行了变更，但是九牧王的内部控制制度在这复杂家族企业背后可能是真的难以实施。
从控股权上看，九牧王完全由家族人员控股。九牧王国际投资控股有限公司是第一大股东持股比例达到53.73%，背后实际控制人是林聪颖。
公司十大股东有五个股东是由其家族人员掌控，林聪颖妻子的兄长陈金盾控制泉州市顺茂投资管理有限公司（持股比例4.99%）;妻子的两个弟弟陈加贫与陈加芽分别控制泉州市睿智投资管理有限公司(持股比例3.94%)、泉州市铂锐投资管理有限公司（持股比例4.38%）、妻子的妹妹陈美箸智立方(泉州)投资管理有限公司（持股比例3.84%）。
另外，陈加贫之子陈培泉是九牧王的第十大股东，持有750万股股份，持股比例为1.31%。陈金盾之女陈珍珠持有150万股，持股比例0.26%。在此控股结构下，企业相关内控制度很可能已被亲情关系所僭越。
二、 家族人员任职变动，主业萎靡不振
除了企业管理缺乏内部约束性外，家族间利益调整往往也令人担忧。家族企业在传承过程中，往往是多事之秋，近期九牧王出现了家族任职人员变动的情况。
先是九牧王股份有限公司副董事长陈金盾提请辞去公司董事职务，由陈加贫先生接任。这两人分别是九牧王实际控制人林聪颖的妻子兄长与弟弟。
陈金盾先生辞去公司副董事长职务原因是个人年龄原因，但查询公告陈金盾今年63岁还未到退休年龄，在第四届董事会届满前匆匆离任，其原因众说纷纭。
在陈金盾离职不久后，九牧王就召开了临时股东大会，选举公司实际控制人林聪颖的长子林泽桓为第四届董事会非独立董事。选举结果是全票通过，但独立董事还未对上述事项发表独立意见。
家族企业内部的利益调整，往往会对主业产生一定影响，九牧王业绩的萎靡不振多少与管理有关。面对市场竞争，九牧王进行战略转型，提出了“商品变革、渠道升级、精耕零售、品牌重塑、组织激活”五大战略主题。
目前，九牧王旗下共有九牧王、ZIOZIA、FUN和VIGANO四个品牌，其中FUN和ZIOZIA都年轻潮流品牌，针对年轻市场进行的重点布局。然而缺乏科学管理制度，九牧王转型效果并不理想，带来结果是销售费用的激增与营业利润的下滑。
翻开历史财务数据，九牧王的营业收入同比增速在2014年就进入了负增长，经过战略调整在随后几年业绩虽有所增长，但总体的增速都不尽人意。营业利润方面，表面上看虽有增长，但实际上16-18年增长多数来自于投资收益，从扣非净利润上看九牧王主业利润已经多年下滑。
除了利润问题外，库存周转率下降、销售费用激增也是不可忽视问题。数据显示，九牧王的库存周转天数由18年243.55天，上升至今年三季度的267.52天，库存商品滞销明显。销售费用方面，为了应对市场竞争，九牧王加大销售渠道的投入，2017年-2021年三季度，销售费用率由27%上升至37.89%，销售费用增长并未带来营收大幅收入增长。相较17年，营收收入增长最多2019年也只是增加了2.92亿，较17年增长了11.38%。
面对萎靡不振的业绩，九牧王战略转型的道路仍然艰巨。在这条转型之路上，至关重要的是管理层的定力、智慧与团结，而九牧王恰恰缺乏的就是这些。管理人员的动荡，主业的萎靡，九牧王的未来充满着坎坷。
（文中图片与资料来源：九牧王公告，天眼查，巨潮资讯网）
