近日，计划A股上市的上海博隆装备技术股份有限公司（以下简称“博隆技术”）更新其招股书，保荐机构为国信证券(002736,股吧)。
公开资料显示，博隆技术成立于2001年，是一家以气力输送为核心的粉粒体物料处理系统解决方案的供应商，主要提供物料气力输送、计量配混、存储、掺混、均化的成套设备及相应的部件、备件和服务。
客户集中度高 五大客户曾撑起90%营收
作为一家气力输送公司，博隆技术收入依靠于相关客户各种合成树脂产品的产能扩张或更新。根据披露，博隆技术有着以中石油、中石化、中国神华、中煤集团等为代表的央企集团和恒力石化(600346,股吧)、浙江石化等为代表的大型民营石化企业客户。
不过，如果从博隆技术主要客户来看，能够发现其前五大客户在近几年呈越发集中的趋势。招股书显示，2018至今年上半年末，各报告期内，其前五大客户销售额前五大客户营业收入占比分别为 63.74%、79.58%、91.35%和83.87%。并且在去年，单第一大客户宝来利安德巴赛尔石化有限公司一家，就支撑了博隆技术当年一半的收入来源。
而在客户十分集中的同时，博隆技术的大客户似乎同时存在着不稳定，呈现出每年变动的情形，尤其是其中的前三大客户，更是每年都不一样。对此，博隆技术称主要系由于发行人单套设备价格高、使用周期长的特点。同一客户采购后，如无产能扩建、设备技改或工艺更新的需求，短期内向公司进行持续采购的可能性较小。
但对于同为气力运输的新元科技(300472,股吧)、山东章鼓(002598,股吧)和菲达环保，经查招股书，在其各自上市时，虽然前五大客户同样存在逐年变动的情况，但客户集中度则均低于博隆技术，并且其中山东章鼓前五大客户的销售占比并未超过10%。因而，这不免让人对博隆技术的客户开拓以及后续的经营发展产生担忧。
对此，博隆技术在招股书中提到，在此前的客户中，虽然公司与部分客户前期存在合作关系，但由于投标过程需综合考虑技术和商务的诸多因素，公司并不一定持续中标。
存货三年翻近三倍 三年前订单仍在产
此外，不仅仅是营收逐渐依赖大客户的问题，博隆技术似乎同时面临着货物囤积的问题。
招股书显示，近三年来，博隆技术存货账面价值分别为3.76亿元、5.80亿元和9.87亿元，今年上半年更是已增长过10亿，分别占同期总资产比例为38.20%、37.69%、47.79%和 46.87%。
而具体来看，博隆技术的高存货主要在于在产品的囤积，占总存货比超过90%。在今年上半年在产的前五大项目中，除一单去年签订的合同以外，其余四项则分别为2018年和2019年的订单。
对此相关的说明，博隆技术在招股书中再次归结为所属行业特性，称大型装备制造行业普遍存在产品生产周期较长，从备料生产到最终验收完成周期一般在1年以上，进而导致在产品余额较大、存货余额较大。
但不论是从同属气力运输行业的可比公司，还是同做化工大型成套装备的可比公司均了解到，从承接订单到完成的周期一般情况下为半年至一年。对于周期达到两年的情况，山东张鼓表示会有，但很少，主要看项目和工程的进展情况。兰石重装(603169,股吧)也称，正常情况下周期一般不会达到两年或以上。
由此可见，博隆技术的高库存很大程度由于产品周期过长，而这似乎另一方面显露了博隆技术生产效率和交付能力的不足。那么，对于后续的经营，在较长产品周期下又该如何实现扩产发展。对此，截至发稿前，博隆技术并未做出相关说明。
