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【长话短说】
在国产替代、自主可控的趋势下，谁能坐稳“第一把交椅”，扛起国产存储大旗？
北京君正(300223)有问鼎之志，但是实力貌似不允许！相较于2021年“蛇吞象”并购北京矽成，一飞冲天，净利润飙涨10倍，2022年的北京君正如同“人到中年”，风采不再。
自2019年以来，北京君正2022年首次出现净利同比下滑，跨过增长拐点之后，杀价行情愈演愈烈，2023年一季度业绩惨烈跳水。
【详细全文】
年初以来狂热的AI行情，催生了一批超级火爆大牛股，从下游应用领域的传媒、游戏，到上游硬件领域的光模块，涨幅翻倍的公司比比皆是。半导体板块金海通、江波龙、联动科技等多只个股股价创历史新高，今年以来涨幅一度都超过80%。
平日存在感稍弱的存储芯片板块风光无两，其中，科创板上市公司佰维存储冠绝一时，涨幅超过5倍，在A股5000多家公司中排名第一。存储芯片备受追捧的背后，映射出存储板块困境反转的预期，和国产替代的大势所趋。
近日，半导体板块有所下跌，与前期的强势上涨形成鲜明对比，上演了一番“过山车”式行情。尽管多数基金经理认为半导体仍然是长期高景气赛道，短期扰动不会影响长期增速，但是相较于设备板块亮眼的超预期财报，存储芯片显得疲弱不振，比如市场影响力不低的北京君正。
一、惨烈杀价惊心动魄，暴跌何时见底？
近期，头部存储芯片厂商北京君正披露2022年财报，去年公司 实现营业收入5.41亿元，同比增长2.61%，实现归属于上市公司股东的净利润7.89亿元，同比下降14.79%。
降幅虽然不大，但是揭开了成长拐点降临的序幕，自2019年以来，北京君正首次出现净利同比下滑，阻断了盈利增长曲线持续攀升的态势。相较于2021年“蛇吞象”并购北京矽成一飞冲天，净利润飙涨10倍，2022年的北京君正如同“人到中年”，风采不再。
从营收结构来看，2022年存储芯片销售收入占比高达75％，为公司第一大业务板块；智能视频芯片销售占比为12％，为公司第二大业务板块；模拟互联芯片和微处理器芯片销售占比分别为9％和2％，占比较低。
在营收增长幅度有限、甚至部分产品收缩的背景下，北京君正盈利能力也遇阻下挫。从各产品线毛利率来看，除了肩扛营收大旗的存储芯片毛利率增率下滑之外，包括模拟与互联芯片在内的其他产品毛利率均有所下降。
从业务增长速度来看，占据主营业务的存储芯片营收同比增长近13%，模拟与互联芯片同比增长16%，而微处理器芯片、智能视频芯片均同比下降约三成。有观点认为，芯片下行周期正进入后半场，而国产芯片厂商将受益于替代空间，北京君正有望受益。
在长期，这种推论契合周期反转和国产替代趋势，但中短期内，受制于库存水位调整速率、终端需求的市场变化，公司实际业绩可能不会照此演绎。
首先，半导体周期尚处于衰退探底阶段，而且磨底过程较长。由于宏观经济因素的影响，全球存储芯片行业的市场规模在2022年下降了12.63%，降至1344亿美元。存储周期通常是3-4年，从时间上看，2022年开始下行，目前的下行周期已经用时1年多。
对于北京君正而言，在2022年集成电路设计领域普遍业绩压力较大的情况下，总体营业收入仍实现了小幅增长，但由于消费市场同比下滑较多，市场竞争激烈，产品毛利率同比明显下降，对利润产生的影响较大，影响了公司总体的利润水平，使公司总体净利润出现一定下降。
其次，在短期，上述不利因素将持续蔓延，芯片市场需求疲软，竞争杀价较重。下游订单意愿和备货能力下降，从价格上看，存储芯片当前价格下滑明显，DRAM现货及合约价格已经接近上一周期的底部位置。
2023年，随着库存过剩的增加，存储芯片的价格预计将在全年逐季下降，2023年底将持平或降至最低。鉴于市场需求变化和供应链情况的不确定性，未来仍存在产品毛利率下降的风险，而这种潜在风险已经露出端倪，2023年一季度营收同比减少24.36%，净利润同比减少50.5%。
二、利基市场难堪大任，谁能坐稳“第一把交椅”？
自主可控的背景下，国内存储芯片企业要最终实现国产替代，国内上下游产业链的日益完善，是不可或缺的重要一环。
在上游设备领域，存储芯片对光刻机要求不高，但对刻蚀机要求比较高。一定程度上讲，中微公司(688012)在刻蚀机领域的崛起，是我国存储芯片行业的救命稻草。目前，中微公司的刻蚀机最先进制程已经达到3nm，几乎可以满足最先进的存储芯片的生产。
下游的存储模组行业，江波龙和百维存储在全球市场也有较强竞争力，其中江波龙司eMMC及UFS在全球市场占有率为6.5%，全球第六，国内第一，佰维存储全球市占率2.4%，全球第八，国内第二。
而在本文聚焦的国产存储芯片领域，北京君正、兆易创新(603986)以及长江存储都是行业头部厂商，在国产替代、自主可控的趋势下，谁能坐稳“第一把交椅”，扛起国产存储大旗？
在利基存储领域，兆易创新无疑是成长最快、实力最强的公司。兆易创新的存储芯片营收中70%来自NOR闪存、利基型DRAM占比18%，其余小部分为NAND闪存，公司目前产品布局主要面向IPC、机顶盒、扫地机器人(300024)等物联网领域利基市场需求。
2012年到2021年，兆易创新NOR闪存全球市占率从3.4%提升至23%，排名全球第三，仅次于旺宏和华邦，NOR营收的年化复合增速高达30%左右。
在利基型DRAM车用存储领域，北京君正通过并购获得了后发赶超的优势。2020年，北京君正72亿收购北京硅成半导体，后者在全球全球车用DRAM市场有15%的市场份额，居全球第二位，仅次于美光的40%，正是美光的国内市场的重要替代者。
但是，利基市场规模实在太小，国产储存要真正崛起，还得在主流产品领域和外国巨头直接竞争，才能跻身国际一流梯队。毕竟2021年，NAND全球市场规模超过600亿美元，DRAM市场规模超过800亿，而NOR全球市场规模仅31亿美元，利基型DRAM也不过74亿。
在主流的DRAM和NAND领域，兆易创新市场份额太小，而北京君正更加薄弱，和国外巨头完全不在一个档次，具备抗衡实力的反而是长江存储和长鑫存储，虽未上市，但是不容小觑。
长鑫存储主攻DRAM内存，而长江存储主攻NAND闪存。目前，长鑫存储国内市场份额估计已超过3%，初步打破了国际巨头对DRAM的垄断。相对而言，国产NAND闪存的进程更快一些。2021年，长江存储在NAND领域的全球市占率已经达到4%，2022年估算达到7%，已经具备强大的行业竞争力。
