1月5日，作为国内燕窝行业龙头企业的燕之屋，高调官宣影视明星赵丽颖成为新晋品牌代言人。
此前不久，燕之屋向上交所递交了招股书。如其能成功过会，将有望摘得“燕窝第一股”的桂冠，成为A股市场上第一家燕窝产业链上市公司。
燕窝曾经是普通消费者不敢奢望的高档消费品，如今，在电商崛起、消费者追求性价比的浪潮下，燕窝的“高贵”身份逐步被打碎，当下正快速转型为高端快消产品。在冲刺“燕窝第一股”的燕之屋的发展历程中，这些变化均有所反映。
募资中1.9亿补充流动资金 IPO前突击分红为哪般？
至今，燕之屋已成立近24年，多年来一直是内地燕窝行业的龙头企业，公司先后推出了以“碗燕”为代表的碗装系列常温即食燕窝、“燕之屋”系列鲜炖燕窝、溯源干燕窝以及燕窝粽子、燕窝月饼等燕窝产品。
得益于产品矩阵覆盖面广，燕之屋的营收得以快速增长。根据欧睿国际认证，在2017-2019年期间，燕之屋燕窝零售额连续三年排名全球第一；2018年-2020年期间，燕之屋的营收收入由7.24亿增长至12.99亿元，年复合增长率达到33.95%。
单看营收增速，燕之屋的增长可谓快速，但如果和行业水平相比，其营收增速略显逊色。
根据国燕委发布的《2020年燕窝行业白皮书》，2020年中国燕窝消费市场规模达到约400亿左右，较2018年增长266.67%，年复合增长率为63.30%。
相比之下，燕之屋的营收复合增速仅为市场规模复合增速的一半左右水平。从这点来看，燕之屋没有把握住行业大发展的大好机遇。
另外，同期燕之屋的净利润由6330.66万元攀升至1.22亿元，增长幅度高达92.71%，燕之屋净利润的增长很大一部分原因在于较高的毛利率。其中，在2018年-2021H1期间，公司的综合毛利率长期维持在50%左右。
值得注意的是，在递交招股书之前，燕之屋于2021年4月份进行了5000万现金分红，直接导致2021年6月末货币资金余额较2020年末减少了19.70%。
燕之屋的净利润在近年来取得了较快的增长，但这是否足以支撑上市前的大额分红呢？如果以2020年的净利润计算，此次分红行为的分红率达到41.06%，高于多数业界其他企业的分红水平。
令人质疑的是，燕之屋在招股书中称，本次IPO募集资金中有1.9亿将用于补充流动资金。由此带来的疑问是：既然燕之屋存在流动性补充的需求，公司为何又在上市前夕“突击分红”5000万？
这一举动背后到底所求是什么？值得投资者留意。
发力线上渠道见成效 营销费用却居高不下
目前，在国内燕窝行业，除了燕之屋外，还有同仁堂(600085)、小仙炖等品牌。由于行业门槛相对较低、产品标准化程度不高等因素，目前就整个行业来看，依然呈现出小作坊式企业众多、代加工模式盛行等特点，因此，零售渠道对于各品牌燕窝企业而言，就显得尤为重要。
燕之屋选中的线上渠道作为其发力点。
2018年-2020年，燕之屋的线上渠道销售收入由2.81亿元增长为7.18亿元，占主营业务收入的比重从38.92%提高到55.51%。其中，尤以京东和唯品会等电商平台的贡献较大。
近年来，在燕之屋前五大客户中，京东和唯品会多次上榜。在2020年中，京东平台的销售金额占比达到了8.78%，由此成为燕之屋最大的线上渠道。
燕之屋曾表示，为了适应电商的快速发展，使得新鲜炖煮燕窝能够更高效、更快速地送达消费者，公司推出了“115℃锁鲜精炖”、保质期较短的鲜炖燕窝系列产品，以满足消费者差异化的需求。
鲜炖燕窝单品销售的快速成长，成为这一适应市场环境商业行为带来的产品销售的变化。鲜炖燕窝主要采用线上销售，在2018年-2020年期间，营业创收由987.44万元提升至3.60亿元，增幅达到3545.01%。相比之下，同期“碗燕”的营收仅增长7.56%。
不过，线上渠道的发力虽然带动了燕之屋近年来营收的增长，但也推升了销售费用的不断提高。
一般而言，线上渠道更讲究品牌曝光度。因此，燕之屋先后在明星推荐、KOL种草、综艺广告植入等方面进行投入，林志玲、姚晨、吉克隽逸等明星纷纷为燕之屋“站台”；1月5日，燕之屋又正式官宣流量明星赵丽颖为新一任品牌代言人。此外，被曝光负面的薇娅、辛巴等“网红”的直播间也曾出现过燕之屋的身影。
明星代言、网红站台带来对企业经营带来的影响之一就是，在2018-2020年期间，燕之屋的销售费用分别为2.3亿元、3.1亿元、3.2 亿元，占公司总营收的比重分别为32%、33%、25%。这其中，最主要的支出就是广告宣传费，占销售费用比重分别为58.02%、60.84%和74.93%，呈现持续上涨的态势。
虽然燕之屋的营收正在快速的增长，但仍需注意存货的压力。燕之屋的存货主要由原材料、半成品和库存商品构成。2018-2020年，公司的存货账面价值分别为1.37亿元、9077.14万元、2.54亿万元，占流动资产比例分别为45.19%、24.52%、45.38%。一旦销售情况出现不佳，公司存货可能对经营成果、现金流量产生不利影响。
行业缺乏权威标准 燕窝营养价值不如蛋？
产品质量控制和食品安全是燕之屋等企业重要的生命线。然而，在燕之屋递交招股书之际，“毒血燕”事件再次被“翻旧账”，公司再次陷入舆论风波。
“毒血燕”事件发生在2011年7月，北京的霍女士在销售人员的大力推荐在，在北京富泽百川燕窝商行青年路店购买了“燕之屋”特级血燕。但在食用后，其出现发烧、头痛、恶心等不适症状。之后，该产品被送检发现，亚硝酸盐含量2371毫克/千克，超出国家最高强制性标准33倍。
这一事件曝光后，引发了监管部门对于整个行业的整顿，马来西亚燕窝进口被暂时停止，同年燕窝销售规模同比下降66.15%至22亿，燕之屋进军资本市场的上市梦也因此中止。2012年，卫生部门发布文件，明确将食用燕窝亚硝酸盐临时管理限量值定为30毫克/千克。
目前，国内仍然没有针对燕窝产品的行业及国家标准。
值得注意的是，燕之屋燕窝生产许可证编号所属的产品、类别为“罐头”“饮料”，并不是保健品批号，也没有被列入《中华人民共和国药典》，不具有药品所必须有的药品批号。这意味着，燕窝的品质等级等级及重要元素含量仅有企业标准、团体标准，产品质量缺乏权威认可。
除了产品质量之外，燕窝的营养价值也长期遭受质疑。
受到广告宣传影响，在普通消费者印象中，燕窝中的营养价值主要在于蛋白质、唾液酸。但在2018年3月《消费者报道》发布的专业评测报告却显示，包括燕之屋在内的6大品牌的即食冰糖燕窝几乎毫无营养价值，唾液酸和蛋白质含量远远不及鸡蛋和牛奶，其冰糖、水及增稠剂等成分占97%以上。
虽然专业评测报告指出，燕窝的营养价值可能还不如生活中常见的鸡蛋、肉类，但在“物以稀为贵”的广告宣传和消费习惯作用下，燕窝市场还是形成谋求暴利的环境。
随着消费者维权意识和辨别能力提升，市场趋于理性，如此一来，燕窝行业牟取暴利的“好日子”还能维持多久？这成为摆在燕之屋等企业面前不得不认真面对的现实问题。
