智信精密，一家实实在在的“果链”企业，将于8月31日接受深交所的上会审议。
智信精密及其背后红杉智盛等投资方，对这次IPO期待已久。对投资市场而言，则更为关注，自公司招股书发布后，披露出来的公司与苹果之间的深度关联等话题。
在“果链企业”的标签之外，透过智信精密的招股书，投资者或许还能发现不少有意思的“小细节”。
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业绩高度依赖“果链” 如遭苹果抛弃将如何应对？
智信精密是一家彻彻底底的“果链”公司。
公开资料显示，公司以机器视觉及工业软件开发为核心，主要从事自动化设备、自动化线体及夹治具产品的研发、设计、生产、销售和相关技术服务，下游客户主要为消费电子行业，公司既直接与苹果公司签订订单，也与苹果的EMS厂商签订订单。
值得留意的是，在2019-2021年期间，公司向苹果公司销售收入占当期营业收入的比例分别为21.79%、37.68%和 25.73%，最终用于苹果产品的销售收入占当期营业收入的比例分别为97.48%、97.60%和 97.78%。
由于智信精密的营收与苹果深度捆绑，因此，在其前五大客户方面，智信精密也表现出了异于同行业可比公司的“高度集中”。报告期内，公司前五大客户（含同一控制下企业）销售收入占营业收入的比例分别为68.81%、90.36%和 91.88%，呈现逐年增加的情况。同期，同行业可比公司的前五大客户营收占比平均值分别为66.43%、72.14%、58.73%，均远低于智信精密（见下表）。
对于前五大客户集中度较高的情况，智信精密在招股书中表示，“在成长期人员、产能和资金有限的情况下，公司优先服务于苹果公司等优质客户，并将资源优先集中于细分优势产品领域和单笔收入和利润较大的订单，有利于提升市场份额，增强客户粘性，提升核心竞争力。”
在激烈的市场竞争下，智信精密的这一选择获得了营收上的成功。2019-2021年期间，公司的营业收入由2.40亿元增长至4.87亿元，最近三年年均复合增长率为42.45%。
从公开数据来看，苹果公司的营收由2019财年的2601.74 亿美元增长至2021财年的 3658.17 亿美元，智信精密的业绩也因此水涨船高。
不过，在营收提升背后，公司遭遇了毛利率下滑的尴尬。公司综合毛利率在报告期内由54.62%下滑至48.83%，核心业务的自动化设备毛利率更是下降近10个百分点，直接从54.35%跌落至44.64%。
智信精密因受益于果链的“红利”，可与苹果共同成长。但智信精密高度依赖于苹果，倘若欧菲光(002456)遭苹果“抛弃”的一幕在其身上再现，不知智信精密又将如何应对？
宣称产能利率超100%，其“统计法”竟与别不同？
细究公司招股书就会发现，毛利率下滑严重的“自动化设备”一项，恰恰正是智信精密重要的创收来源之一，2019年-2021年期间分别占营收比重的52.14%、26.62%、29.06%。
此次IPO，智信精密拟补强核心产品线，在4.01亿募资总额中，将有3.10亿用于“自动化设备及配套建设项目”，剩余资金则用于“研发中心建设项目”“信息化系统升级建设项目”以及补充流动资金。
换言之，在整个投资计划中，智信精密将77.4%的募资额用于了“自动化设备及配套建设项目”。那么对于扩建的合理性，公司在招股书中是如何解释的呢？
公司表示，现有厂房容纳产品设备数量有限，产品组装过程中操作空间狭窄，无法铺开生产，影响公司产品交付能力。也就是说，现有厂房限制了其产能，智信精密还在招股书中表示“公司各年产能利用率均处于100%以上。”
产能利用率超过100%确实能够说明生产线的饱和。有意思的是，在产能利用率的统计上，智信精密的统计标准也有别于其他上市公司，其并不以“设备台数”为统计标准，而是以“研发人员、生产人员、客户现场服务人员工时数”。
统计公式上，用实际工时与定额工时的比值作为产能利用率。其中，定额工时即为设定的员工理论工时数，在统计上，假设每个员工每日工作时长8小时，然后依据每个月的工作天数以员工平均人数，累计总时长，即定额工时=∑[每月工作日天数×8 小时×（每月期初+每月期末研发、生产和客户现场服务人数）/2]。从算法上来看，只要实际工时超过定额工时，就能够实现超越100%的产能利用率。
那么对于为什么以工时来统计，智信精密在招股书如是表示称，“研发设计能力、组装调试能力为影响公司产能的关键因素”，以研发人员、生产人员、客户现场服务人员工时数为标准更加客观、准确。
那么，这种产能利用率的统计方式真的能合理反映企业的真实生产情况呢？仅从统计角度来看，至少存在多处细节需要考量：首先，实际工时如何界定。员工在工时内是否真的有产出如何界定？上班在岗就能算产出吗？
其次，下限有保证，“加班”提上限。从理论上，只要员工每天做满8小时，不大规模早退、迟到、请假，就能将产能利用率维持在接近100%的水平，而如果员工加班，就能够轻易实现100%以上的产能利用率。
第三，可操作性。举个简单的例子，假设员工每天工作时长恰为8小时，公司月初11人，法定工作日22天，某员工在干满12天后离职。
那么当月的定额工时=[每月工作日天数×8 小时×（每月期初+每月期末研发、生产和客户现场服务人数）/2]=22×8小时×（11+10）/2=1848h，其中平均员工数为10.5人。
而在实际工时计算中，在职的10位员工完成的实际工时22×8 小时×10=1760h，而离职员工的实际工时影响量为12×8 小时=96h，总实际工时为1856h，高于定额工时的1848h。
由于平均员工数是月初与月末的均值，就“一位员工”而言，如果其被裁掉或离职，会导致月平均员工数减少0.5人。统计上，这“一位员工”的定额工时为正常员工的0.5倍，但实际上，只要该员工每月工作天数大于一半工作日时长，就能拉高实际工作时长，实现产能利用率100%。
同样的，在公司招工时，只要新员工的实际工作天数高于一半的工作日时间就能使产能利用率超过100%。
也就是说，企业可以通过操作员工入职、离职时间，如：月初招工入职，月末裁员或同意离职，实现产能利用率超过100%。
换句话说，这种统计方式存在缺漏凸显，智信精密却在招股书中声称每年产能利用率超过100%，这究竟有多少说服力？
背后“红杉智盛”身影浮现 Pre-IPO阶段也接受“一票否决”？
在生产经营上，智信精密依赖于苹果产业链，在融资方面，智信精密似乎也对投资方颇为“信赖”。
智信精密最早成立于2013年，由李晓华、张国军、周欣、朱明园四人分别出资170.5万元、165万元、110 万元、104.5万元设立。
2018年9月，四位出资人转让手中股份引进了投资方“红杉智盛”，其中，张国军转让所持8%的股权，周欣、朱明园两人各自转让其所持的4%股权。截至目前，红杉智盛直接持有智信精密16.00%的股份。
值得一提的是，红杉智盛受让智信有限股权时，与四位出资人以及智诚通达签署了《关于深圳市智信精密仪器有限公司之股东协议》，约定了红杉智盛享有诸多特殊权利条款，包括：享有董事会及股东会特别决议事项一票否决权、薪酬审议权、知情权、检查权、解散、清算或终止情形时可分配财产补足权、限制其他股东转让权、优先购买权及共同出售权、优先认购权、整体出售权等。
后续，红杉智盛又于2021年9月27日与上述出资人以及智诚通达《<股东协议>之补充协议》，同意自智信精密递交合格上市申请之日起终止红杉智盛享有的特殊权利条款，不过，一旦智信精密主动撤回合格上市申请或合格上市申请未通过审核或不予注册或出现其他合格上市失败之情形时，特殊权利条款自动恢复效力。
由此可见，红杉智盛与智信精密之间的合作利益点在于“上市成功”。不过，为了引入这一资方，智信精密甚至给出了“有董事会及股东会特别决议事项一票否决权”。
一级市场一位投资人士告诉和讯财经，“通常一票否决权需要强势的领投方且具备董事席位，且多出现于VC阶段。PE阶段公司相对成熟，一般不会签订这个条款。”
从天眼查的结果来看，红杉智盛的疑似实际控制人为周逵，其为红杉资本中国合伙人，且持有红杉资本股权投资管理（天津）有限公司70%的股权。而同样来自于红杉资本股权投资管理（天津）有限公司的钱骥正是智信精密的董事。上述情况符合了该一级市场投资人士的观点。
此外，从投融资角度来看企业的发展阶段，Pre-IPO晚于PE阶段，PE阶段晚于VC阶段，阶段越靠后的企业越成熟，市场地位也越稳固。
智信精密在2021年递交招股书，引进红杉智盛的时间为2018年，从时间上看，智信精密当时更可能处于Pre-IPO阶段。对于一家Pre-IPO阶段的企业却在融资过程中接受“一票否决权”的情形，上述市场人士表示“较为少见”。
