近日，金徽矿业股份有限公司（下称“金徽矿业”）谋求上交所主板IPO已预披露更新状态，华龙证券担任其保荐机构。
金徽矿业此次拟募资13.06亿元，其中的9.06亿元主要用于矿山改造项目和矿区生产勘探项目。
债台高筑 现金流减少
从金徽矿业此次的募资项目来看，其中有4亿元将用于偿还银行贷款，以降低资产负债率和财务风险，缓解公司的财务压力。
然而，从金徽矿业近几年的业绩来看，公司是在盈利的。
据招股书显示，金徽矿业2018年、2019年、2020年以及2021年1-6月（下称“报告期内”）的营业收入依次为6.24亿元、7.99亿元、11.22亿元、6.21亿元，归母公司净利润分别是2965.61万元、1.61亿元、3.62亿元、2.37亿元；综合毛利率分别为 68.29%、66.17%、69.72%和 72.55%，基本保持稳定
和业绩稳步增长的情况不同的是，金徽矿业的负债却在逐年增加。
报告期内，公司的资产负债率为83.67%、70.20%、62.39%和56.53%。金徽矿业表示，公司资产负债率较高，主要是由于公司从事的有色金属采选业属于资金密集型行业，矿山建设的起步标准高，按国家级绿色矿山标准建设，固定资产投入大，建设资金来源以银行贷款为主。
虽然说，企业的负债能在一定程度上增加杠杆效应，上市的公司中也不乏负债上市的例子，但金徽矿业的资产负债率要远超行业内平均水平，比同行业可比公司高近2倍。
对于借款的金额，报告期内金徽矿业的短期借款分别为22.12亿元、16.92亿元、15.42亿元、10.21亿元。截至2021年上半年末，金徽矿业短期借款10.21亿元，一年内到期的非流动负债3.01亿元、长期借款为7.31亿元；长短期债务合计为20.53亿元，其中短期债务为13.22亿元。
同时，报告期内各期末公司货币资金余额依次是8.88亿元、2.62亿元、2.83亿元、1.5亿元。不难看出，1.5亿元的货币资金不足以偿还超13.22亿元的短期债务。
另外，金徽矿业的现金流，亦存在减少的情况。据招股书数据，公司2018年现金及现金等价物净增加额达1.9亿元，但随后的2019-2020年，则变成负值，依次为-0.91亿元和-1.78亿元；2021年上半年为0.91亿元。
值得注意的是，筹资活动产生的现金流量净额自2019年起便持续为负，分别为-2.05亿元、-5.52亿元，-4.71亿元。因金徽矿业的筹资活动流出较多资金，从而使公司整体的现金流运转水平有所降低。
对此，金徽矿业表示，公司筹资活动产生的现金流量主要是为了满足公司矿山生产建设需求，而通过短期借款、长期借款等方式所发生的资金流入与流出。
业绩未达标 对赌失败
据金徽矿业此次的招股书，有限公司成立于2011年3月，后在2020年12月变更为股份公司，注册资本为8.8亿元。
截至招股书签署日，甘肃亚特投资集团有限公司(下称“亚特投资”)持有金徽矿业56.25%的股份，为公司的第一大股东。李明持有亚特投资98%的股权，为金徽矿业的实际控制人。
通过梳理金徽矿业的股东关系，可以发现，金徽矿业是个家族企业。
第二大股东中铭国际的实控人周小东，是李明的侄子；第四大股东奥亚实业的实控人周军梅，是李明的侄女；对于第七大股东，天眼查数据显示，李明通过亚特投资持有中改院近20%的股份；第八位股东李雄，是李明的哥哥。
另外，有媒体报道称，第五、第六股东嘉恒百利和盛星投资，是2020年10月，李明为了奖励跟随其创业多年的张世新、周志刚、周世斌等人，新成立的公司。
在股东中，和金徽矿业签署对赌协议的，是第三大股东绿矿基金。
2018年12月，原股东亚特投资、李雄、中铭国际、奥亚实业与新股东甘肃绿色矿产投资发展基金(下称“绿矿基金”)，签订了《增资扩股协议书》。约定绿矿基金以7.2亿元的现金，认购金徽矿业新增注册资本8000万元，增资定价为每元注册资本9.00元。
同时，还签署了补充协议。协议中约定：截至2019年上半年，金徽有限(金徽矿业前身)实现该年度上半年净利润不少于2.5亿元;截至2019年末，实现该年度净利润不少于5亿元;截至2020年上半年，实现该年度上半年净利润不少于4亿元;截至2020年年末，实现该年度净利润不少于8亿元。
若业绩不达承诺，亚特投资需要按约定支付业绩赔偿金。
而最终，2019年和2020年，金徽矿业的净利润仅为1.61亿元和3.62亿元，远远低于对赌承诺中定下的金额，该对赌以失败收尾。
因此，亚特投资自2019年7月19日起，至2020 年 12 月 23 日止，先后赔偿绿矿基金合计7896.18万元。
此外，值得注意的是，绿矿基金的实控人为甘肃金融控股集团有限公司（下称“甘肃金控”），甘肃金控持有其86%的股份；而甘肃金控，同时还是金徽矿业此次IPO保荐机构华龙证券的第一大股东，天眼查显示，其持有华龙证券16.29的股份。
客户高度集中
2018年-2020年，金徽矿业对前五大客户的销售占比呈不断增加的趋势，分别为 83.37%、93.46%和96.48%；2021年1-6月，公司对前五大客户的销售占比为 92.56%。
对此，金徽矿业表示，公司的下游客户主要为有色金属冶炼厂及为冶炼厂供货的贸易商，且主要是规模较大、资金实力雄厚的厂家，加之国内冶炼厂家集中度不断提高，从而使得公司的客户较为集中；再加上，在销售政策上，采取的是比较谨慎的信用政策，并主要采取先款后货的策略。
因此，若五大客户的某一家经营状况出现较大波动，将可能直接影响金徽矿业的经营业绩。
