瑞纳智能创业板IPO之路艰难 毛利率波动过大频遭问询

瑞纳智能设备股份有限公司(下称“瑞纳智能”)的创业板IPO之路不易。

自去年7月13日被深交所受理后，瑞纳智能已历经了三轮审核问询。近日，瑞纳智能再次收到深交所下发的审核中心意见落实函，就瑞纳智能采购、应收款项、销售费用及技术先进性问题进行了问询。

资料显示，瑞纳智能致力于供热系统核心设备的智能化研究与应用，是行业智慧供热设备和一站式整体解决方案的提供商。根据招股说明书，瑞纳智能IPO风险颇多，主要集中在毛利率、应收账款、大客户变动、研发及技术等问题上。截至目前，瑞纳智能IPO已历时近一年，回复相关问询问题已超60项，此次能否顺利释疑、登陆创业板?

毛利率波动频遭问询

瑞纳智能3月30日更新的招股说明书显示，本次IPO拟发行股票不超过1842万股，占本次发行后总股本的25.01%，募集资金约3.99亿元，将分别用于智能供热设备生产基地建设项目、研发检测中心建设项目及补充营运资金。

从营收情况看，瑞纳智能近几年业绩逐年增长。2018—2020年，分别实现营业收入2.07亿元、3.48亿元、4.16亿元;分别实现归属于母公司所有者的净利润0.44亿元、0.84亿元、1.34亿元。

记者注意到，瑞纳智能近年来毛利率持续走高，2018年—2020年综合毛利率分别为53%、54.78%、56.43%，其中供热节能服务业务毛利率分别为48.07%、55.93%和61.88%，变化较大;此外，瑞纳智能向不同客户销售毛利率存在差异，最大相差一倍以上。以2020年为例，瑞纳智能的超声波热量表产品向广饶宏源热力有限公司销售的毛利率为76.94%，而向青岛市黄岛区城市管理局销售的毛利率仅为34.45%。

针对以上问题，深交所在三轮问询中均进行了详细询问，要求瑞纳智能说明相关问题的原因及合理性。

瑞纳智能在回复中给出了自己的解释。比如相关产品在设计、性能方面的提升有助于提高公司产品的议价能力，同时工艺优化使得成本降低等。对于部分业务毛利率高于同行业可比公司类似业务，则主要是受产品类型及销售模式影响。此外，因供热节能产品多以项目解决方案对外实施，毛利率受项目整体报价、成本因素影响较大。

应收账款占比居高不下

除了毛利率外，应收账款也是深交所重点关注的问题。

数据显示，2018—2020年各期末，瑞纳智能的应收账款余额分别为1.49亿元、1.9亿元、2.9亿元，分别占当期营业收入的72%、54.6%、69.7%，分别是当期净利润的3.38倍、2.26倍、2.16倍。其中，账龄在1年以上的占比分别约为34.1%、33.9%、29%。

深交所在三轮问询及此次的审核中心意见落实函中，均针对应收账款问题做了详细的问询，要求说明应收账款回款较慢的原因及其他相关细节。

瑞纳智能解释称，各期末应收账款回款比例低的主要原因为部分项目尚未决算、质保金未到期和客户资金安排等，并称客户主要为地方国有企业，应收账款无法回收的可能性较低。

不过，记者注意到，瑞纳智能2018—2020年间每年计提的坏账准备持续增加，分别为1988万元、2608万元、4029万元。

此外，瑞纳智能对大客户依赖度较高。招股说明书显示，2017—2020年，瑞纳智能向前五大客户的销售金额分别为6877万元、1.11亿元、2.22亿元、1.87亿元，在总营收中分别占比42.98%、53.62%、63.66%、45.01%。

与此同时，瑞纳智能的前五大客户变化频繁，以2019年开始合作的潍坊滨投热力有限公司为例，其在2019年合作伊始即跃居为瑞纳智能的第一大客户，当年交易金额达9218万元，占瑞纳智能总营收的比重为26.47%，但在2020年即退出前五大客户之列。

值得一提的是，受供热节能行业区域性特征影响，瑞纳智能客户主要集中在华东地区，其中，2018—2020年，对山东市场的销售收入占主营业务收入的比例分别达66.37%、70.14%、67.52%，占比较高。瑞纳智能也称，若今后山东市场开拓不利或出现不利竞争，将对公司业绩带来不利影响。

技术先进性遭质疑

近年来，随着我国对节能环保领域日益重视，相关利好政策不断出台。如《北方地区冬季清洁取暖规划(2017-2021年)》《关于推进北方采暖地区城镇清洁供暖的指导意见》《关于做好2019年老旧小区改造工作的通知》等政策，加大了老旧管网、换热站及室内取暖系统的节能改造，推广热源侧运行优化、热网自动控制系统等节能技术措施，为推进供热节能改造、供热计量改革等提供了有利支持。

国家统计局公布的数据显示，我国城镇集中供热建设投资额从2011年的593.34亿元增长到2019年的699.60亿元，每年资金投入均保持较高水平。2011年，我国城市集中供热面积仅为47.38亿平方米，2019年已达92.51亿平方米，年均复合增长率达8.72%。

“随着我国城镇化水平进一步提高，我国城市集中供热面积将不断增大，同时带动供热节能设备产品需求进一步增加。”瑞纳智能称，“良好的市场前景吸引众多上下游和相关企业进入本行业，公司将面临越来越多的竞争对手，若后期不能持续加强研发投入，保持技术水平的现金性，公司可能在市场中处于不利地位。”

瑞纳智能在招股说明书中表示，公司研发并在主营业务中利用大数据技术、AI服务平台、云计算、边缘计算、人工智能等先进技术。但这受到了深交所质疑，要求说明相关研发成果与上述先进技术的应用是否存在直接关系，并结合具体应用及效果说明各类先进技术的应用是否存在夸大表述或误导性陈述。

瑞纳智能称大数据、云计算等技术已在公司智慧供热管理平台及整体解决方案中得到应用，但边缘计算、AI服务平台仅为在研项目，尚未应用，成果及技术应用存在不确定性，人工智能技术也尚在试运行阶段。

瑞纳智能能否顺利闯关创业板尚未可知，但此次能否就相关问题顺利释疑，无疑将决定其接下来的走向。